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中金发布研究报告称，予中国生物制药（01177）“跑赢行业”评级，预计2023-24年经调整EPS为0.16元、0.18元，CAGR为8.1%，目标价4.5港元。该行看好公司管理架构升级和管线潜力。另预计利马前列素、亿立舒于4Q23参加医保谈判；多款肿瘤及呼吸领域创新药有望于2024年及之后获批上市。

报告主要观点如下：

BD及自研创新布局四大治疗领域，创新药处于快速增长期。

1）2022年，公司三款创新药（安罗替尼、天晴甘美、PD-1）收入67.5亿元（+20% YoY），收入占比约23%；该行认为安罗替尼联用PD-（L）1等仍存在较大适应证拓展空间。

2）研发投入持续增加（2022年占收入15.5%），在推进自研管线的同时保持每年约5个项目的BD节奏，已布局多款潜在全球FIC/BIC品种。长效G-CSF亿立舒已于2023年5月获批，该行预计峰值约20亿元；公司预计2024-25年有9款创新药获批，其中该行预计PD-L1、PL-5抗菌肽销售峰值10-15亿元、约20亿元，公司指引2025年创新药收入占比40%。公司预计另有ROCK2抑制剂、多款NASH药物、减重药以及呼吸领域多款重磅品种有望2026年后上市。

仿制药业务：集采风险基本消化，该行预计未来有望保持中低个位数增长。

2022年公司仿制药收入220亿元（+4% YoY），其中该行预计1）已集采的仿制药收入140-150亿元；2）存量未集采的非独家仿制药收入40-50亿元，公司预计第8批集采品种收入占比少于5%，且后续有集采风险的品种年销售额均在5亿元以下；3）新上市仿制药品种增量可观，生物类似药（贝伐珠、利妥昔、曲妥珠等，合计峰值15-20亿元）、利马前列素片（峰值15-20亿元）、重组人凝血因子Ⅷ（峰值约10亿元）等首仿/难仿药均有较大的放量潜力。（销售峰值均为中金预测）

现金储备丰富，降本增效取得显著进展。

2022年，公司现金及银行结余121亿元，且近5年OCF均在50亿元以上，有力支撑创新研发投入。近年来，管理层在正大天晴层面推动营销/研发/生产/运营等多维度整合，并逐步推进至集团层面，该行期待降本增效举措对利润的增厚表现。

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